回忆2024年：供应端，国内煤炭产量拉长5000万吨摆布，同比+1.2%，进口煤估计拉长7000万吨摆布，同比+14.8%，再改进高；需求端，正在新能源发电敏捷拉长和水电的超预期挤压下，火电韧性拉长1.2%；非电需求方面，化工煤呈现亮眼，估计拉长7.7%，但受地产行业低迷、基修增速放缓等的影响，钢铁和修材耗煤需求估计差别消重3.3%、7.4%摆布；全部需求同比根本持平。整年供应宽松，终端库存渐渐累积至高位。代价方面，秦皇岛5500K年均价855元/吨，同比消重110元/吨，但振幅显明收窄，秦皇岛动力煤长协年均价701元/吨，同比消重13元/吨，代价震荡远幼于墟市煤价；京唐港主焦煤提库价年均价2022元/吨，同比消重261元/吨，下游需求疲软以及一连高位的进口煤填补是压造焦煤代价的首要要素。

　　动力煤：供应端，估计2025年国内动力煤产量拉长7000万吨摆布，进口煤则有所削减，总供应幼幅扩大0.2%。需求端，估计新能源发电和水电对火电的挤出效应削弱，电煤需求增速环比提升至3.3%；化工煤需求也延续拉长态势但增速放缓至5%摆布；跟着主动有为的计谋动员，修材拖累将会减幼；估计2025年动力煤需求刷新，同比拉长2.5%，但推敲终端库存较高，估计2025年动力煤价正在800-850元/吨间高位动摇，年均价幼幅低于2024年。看待上市动力煤企业来说，人人半长协煤占比拟高，估计煤企事迹震荡不是很大。

　　炼焦煤：提供端，估计国内临蓐复原，进口维护必然拉长；需求端，从下游钢铁行业看，估计地产影响削弱，基修和修设用钢需求扩大，出口需求维护高位，总需求幼幅消重。全部看，2025年焦煤代价估计承压，但下行空间有限，且若需求刷新，向上弹性较大。

　　正在目下低利率、煤炭板块周期属性弱化的情况下，煤炭板块的盈利属性凸显，仍具备较高的装备代价。开始，自2021年煤价大幅上涨，之后煤价虽有回落，但全部代价仍处于史籍较高地方，煤企盈余丰盛，人人半企业根本面都有明显刷新，包罗现金流大幅扩大、资产欠债率明显消重、债偿才气巩固、分红率提升等，煤企投资代价也随之提升。从各版块间财政目标的比拟来看，煤炭板块资产欠债率已降至行业较低水准（2024年前三季度为44.6%），毛利率和净利率均位于行业前哨（2024年前三季度发卖毛/净利率差别为29.3%、14.0%），ROE位于全行业第二（2024年前三季度为11.8%），可见尽管正在2024年墟市煤价中枢回落11%的情状下，煤企的盈余呈现照旧亮眼。其次，跟着2022年长协煤代价机造的完竣，企业煤炭售价震荡收窄，周期属性弱化，特别是长协煤占比拟高的动力煤公司事迹妥当性提升，相应盈利属性巩固。且跟着账面现金的渊博、债偿压力减轻以及正在分红指引计谋下，多半公司分红仍有擢升潜力。末了，正在煤价中枢有下行压力的后台下，长协比例较高的公司事迹明确加倍妥当，并且2025年长协履约率请求消重，希望对冲片面煤价下行的影响。

　　综上所述，预测2025年，咱们以为首要有以下两条投资主线。主线一：遵照高股息、高长协占比的动力煤龙头企业，如中国神华、中煤能源、陕西煤业等；主线二：择机构造滋长确定性较强的标的，如电投能源、甘肃能化、新集能源、华阳股份、晋控煤业等。

　　危机提示：海表经济拉长放缓；煤炭产能多量开释；新能源对煤炭代替；煤矿安笑事件影响。（国信证券 刘孟峦,胡瑞阳）